上半年净利润同比增92%，景区业务贡献明显、超出预期上半年公司主营收入49.76亿元，同比增4.26%；净利润3.18亿元，同比增92.17%（部分受益于乌镇6月获大额政府补助1.91亿），扣非后净利润同比增52.75%；EPS0.44元，超出预期。扣非净利润的高速增长，主要受益于乌镇扣非后净利同比增26%、古北（股权41%）净利润1.44亿，比去年同期扭亏，其中包含房地产项目“长城源著”结算0.89亿。
其中二季度实现收入26.01亿元，同比增2.40%；归属母公司股东净利润2.39亿元，同比增144.71%，扣非后净利润1.44亿/+83.98%。
毛利率提升明显受益于景区业务占比提升，三费控制得当上半年毛利率增2.4个点至24.4%，受益于毛利率较高（83%）的景区业务占比从11.3%提升至14.15%；销售费用率增0.85点至10.61%，为资产折旧摊销以及销售推广费用增加所致；管理费用率增0.49点至4.90%；财务费用率增0.2点至0.60%，因本期增加3.9亿的短期借款和1.4亿的长期借款；经营现金流净额+2.8亿/增798%，为乌镇收到大额政府补助1.91亿所致；投资收益0.61亿/增2495%，主要由于古北水镇（41%股权）业绩大幅增长。
其中，二季度毛利率升2.20点至25.57%，销售费用率升0.7点至10.72%，管理费用率升0.5点至5.54%，财务费用率升0.25点至0.65%；上述变化原因同上。
景区客流喜人，会展和酒店挂牌新三板，基本面向好，“买入”评级景区业务（占比14%）：乌镇客流477.85万人次/+23.38%，收入7.04亿/+30.56%；净利3.81亿/+76.79%，扣非后（剔除政府补助）净利增26%；乌村项目开始试运营。古北客流93.51万人次/+89.53%，加地产项目“长城源著”结算，收入3.04亿/+93.60%；净利1.44亿vs去年同期亏损。
旅行社业务（占比38%）承压，收入18.91亿/-7.38%，但挺进教育、体育+旅游新兴市场，预计遨游网2H投入减少，对公司业绩拖累将减缓……整合营销（占比21%）收入10.68亿/+21.20%，7月中青博联挂牌新三板。
IT服务（占比22%）收入10.92亿/+8.98%。酒店业务1月挂牌新三板。
乌镇和古北水镇有望延续高增长，加上今年上海迪士尼开业促进乌镇客流提振，预测16/17/18年EPS分别为0.66/0.77/0.92，目前16PE为32倍，给予“买入”评级。风险提示：景区客流不达预期。
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